美联储启动“加息+缩表”，影响A股走势的三大因素是什么？

《投资者网》吴越

胡山编辑

美联储会在 5 月大举加息吗？当地时间5月3日至5月4日，美联储利率会议无疑将成为全球金融市场的焦点之一。

本次会议结束后，美联储将于北京时间5月5日凌晨A股“五一”假期后的第一个交易日公布利率决议，并公布缩表计划床单。随着全球通胀上升，包括美联储在内的主要发达经济体央行货币政策正常化已成为2022年的大势所趋。在此背景下，投资者应警惕全球货币紧缩带来的调整压力进入资本市场。

美联储本轮加息的悬念在于加息多少个基点。此外，英格兰银行可能会连续第四次加息，澳大利亚储备银行可能会开始十年来的首次加息。这也意味着全球以宽松货币政策刺激经济的时代已经结束。

那么，美联储本轮加息和缩表对全球资本市场有何影响？ A股市场是否也会受到深刻影响？全球主要货币会不会有贬值压力？

上一轮缩表后各资产表现分化

随着今年 3 月美国通胀率接近 40 年来的最高水平，美联储取消了刺激措施并缩减了资产组合。势在必行。市场也普遍预计，美联储的资产负债表缩减规模将比五年前更大、更快。

在上次的利率会议上，美联储已经表示，将把美国国债和 MBS（抵押贷款支持债券）的降幅限制在每月 600 亿美元和 350 亿美元，总计 950 亿美元，几乎是是之前上限（500 亿元）的两倍。

另一个变化是高通胀不再让美联储继续维持货币宽松。五年前，美国通胀率略低于2%，但现在飙升至6.6%，这可能会迫使美联储在宣布加息50个基点的同时开始缩表，并考虑积极缩表它的资产负债表。期权 - 在公开市场上出售 MBS。

缩减资产负债表将如何影响资产表现？中泰证券认为，缩表后货币政策收紧可能推高美元，但供给震荡下大宗商品价格上涨仍难压制，回暖后新兴市场可能受到冲击资金有限。

在上一轮缩表中，全球市场出现明显分化。随着美联储缩表进程的推进，铜铝等大宗商品价格下跌，螺纹钢和铁矿石逐渐回升，黄金、原油等资产表现相对较好。

全球主要资本市场在上一轮缩表期间出现波动，但走势却大相径庭。其中，美国以外的发达市场和新兴市场受缩表影响较大，呈现震荡下行趋势。各市场股指在2018年9月至2019年2月经历了短暂的回调，之后走势继续分化。

在美联储上一轮扩表期间，资金涌入新兴市场推动新兴市场股指表现上涨，直至2013年美联储开始实施。货币政策逐步收紧，全球资本回流。

不过，上一轮新兴市场股票和债务基金的净流入约为1.3万亿美元，占美联储资产负债表变化的近60%。本轮QE（量化宽松）期间，截至2021年底，新兴市场股权和债权基金净流入约5700亿美元，不到上轮的一半，仅占13%左右美联储资产负债表的变化。

另外，大多数新兴市场经济体已经在预防性基础上加息，因此中泰证券认为，新兴市场进一步资本外流的规模可能相对有限。

总体而言，随着美联储资产负债表的不断缩表，多数货币对美元贬值，跌幅逐渐扩大。因此，市场普遍预期美联储本轮缩表也会给全球主要货币带来一定的贬值压力。

能源大宗商品在美联储上轮资产负债表缩减的第一期和中期表现较好，除镍外所有有色金属表现不佳。在美联储上一轮缩表的过程中美联储降息对加密货币影响，贵金属先跌后涨。农产品中，玉米和大豆走势分化。

中泰证券认为，当前能源价格上涨主要是供给震荡，美元走高可能难以压制。不太高。

影响A股的三大因素

那么，美联储加息和缩表对A股市场有何影响？

21世纪初，美国《财富》杂志发表了《巴菲特谈股市》一文，用详尽的历史数据解释了1899年到1998年的100年。国民生产总值（GNP）走势完全偏离的现象，即只看GNP盲目判断大势是不科学的。巴菲特将股市的异常归因于三个因素：利率、预期投资回报和市场心理。

有趣的是，巴菲特在 4 月 30 日出席伯克希尔哈撒韦公司股东大会时发表了很多评论。虽然很多话听起来像是陈词滥调，但一些基本的投资理念多年来一直没有改变。巴菲特的观点至少为我们判断A股当前的市场阶段和市场行情提供了一些参考。从过去30年A股的历史来看，影响A股走势的主要因素有3个：货币流动性、经济政策支持和估值预期。

我们还是要以史为鉴，看看A股近几年的走势与上述因素之间的相关性。

2005年下半年至2007年，我国工业化、城镇化进程加快，GDP（国内生产总值）增速处于历史高位，工业利润持续上升。进步。广义货币供应量增速（M2）保持高位，流动性宽松，10年期国债利率处于低位。这一背景提振了市场风险偏好，支撑了因此，A股走出了超级牛市，上证指数从998点冲上6000点以上。

2008年，上证指数从6124点跌至1664点，泥沙下跌。在此期间发生了什么？全球金融危机爆发时，经济结束扩张进入收缩阶段。上一轮牛市结束时，央行多次加息，无风险利率上扬，对估值造成很大伤害。另外，前两年的过度上涨已经形成了一定的泡沫，泡沫会被去除。全球化进程进一步引发恐慌。因此美联储降息对加密货币影响，在此期间导致股市暴跌的主要因素是高估值、货币政策收紧以及全球金融危机带来的预期恶化。

2009年，“4万亿元”经济刺激计划出台，经济政策、财政政策、货币政策齐发力，经济预期发生逆转。这一时期，投资和基础设施取代出口成为经济增长的主要动力。但从国际环境来看，金融危机仍在发酵，对冲一些反转情绪。2008年底至2009年底，上证指数上涨80多%。在此期间，宽松的流动性加上国内经济的预期好转，以及泡沫被挤压后的低估值，对股市的上涨起到了推动作用，起到了重要作用。

让我们看看从 2014 年年中到 2015 年年中的“改革牛市”时期。为应对经济下行压力，央行多次降息降准，流动性相对宽松。取得了一些进展，无风险利率有所下降。另一方面，全面深化改革加速，风险偏好回升，A股也迎来牛市。第二个高点。

而2018年的熊市也离不开这三个因素的作用。 2018年金融体系开启去杠杆进程，信贷和社会融资增速受限，房地产和基础设施融资除了中美贸易摩擦和流动性收紧带来的信心打击外，甚至虽然当时A股整体估值不算太高，但上证指数仍低于市场预期。大约 30%。

从A股近十年的历史可以看出，股市的运行往往是由货币政策、财政政策以及政策带来的预期驱动的，而在这种预期下的判断关于估值是否“贵”。

当前A股环境

在分析了影响A股的主要因素之后，我们再来看看目前A股与这种情况相对应的情况。几个方面的具体情况其实可以对A股的未来做出一定的判断。

首先是流动性。刚才降准了。虽然降准幅度小于市场预期，但市场多半认为这是为未来的货币政策留出空间，同时规避资金。黄金外流过多。

此外，4月29日召开的高层会议再次强调了5.今年GDP增​​长5%的目标，并提出了一系列稳增长的政策措施。其中，具体提到货币政策的相关内容：一是进一步降低准备金率和利率，扩大商业银行对主体的利润率，降低主体融资成本，拉动信贷需求；二是多用结构性工具疏通“散钱”“宽信用”传导渠道，引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持力度。

其次，在经济政策方面，也是上述会议发出的重磅信号。会议立足当前国内大局判断，强调“稳增长、稳就业、稳物价”三大方面。 “防疫、稳定经济、安全发展”的重点任务和三个明确要求。

在政策应对方面，从落实既定政策、出台增量政策入手，对冲总需求不足，稳定市场主体，做好纾困救助。着力扩大有效投资，促进消费发展，特别是在短期内拉动基础设施投资。

具体财政政策包括：一是加快发行专项债券，加大对优质项目的投资力度，扩大有效投资，尽快促进基础设施投资；退税政策，落实社保费递延，改善企业现金流，增强小微企业等市场主体的抗风险能力；三是为小微企业提供稳就业、保就业的返利补贴，通过稳定市场主体实现稳定就业。目标；四是向弱势群体提供失业救济金、临时生活补助金、消费券等，保障社会保障和民生，保障社会稳定；五是发行专项政府债券，主要投资于基础设施投资、抗疫救灾、保障基层政府运转。 .

第三是关于市场估值预期。这实际上取决于市场各方对当前经济发展的预期。当经济处于高速扩张期时，无论估值多高，都会有人买入。反之，估值再低，也太贵了。

截至4月29日，A股主要市场市盈率为：15.上交所主板14倍，深交所58倍21.， 35.1次，49.26次科创板。

从历史走势图来看，目前各主要市场的平均估值处于低位。但这个估值便宜吗？还是要看各个投资者对经济发展的预期。

对于资本市场，4月29日的高层会议也指出：“要及时回应市场关切，稳步推进股票发行登记制度改革，积极引进长线投资者，保持资本市场平稳运行。”消息发布后，市场信心全面提振。当天上证综指和创业板指数收盘分别上涨2.41%和4.11%，在岸和离岸人民币汇率快速止跌反弹。

由此看来，当前针对相关行业的货币政策、财政政策和刺激政策正在陆续明朗，这无疑是提振市场预期的积极信号。尽管人民币汇率在A股市场休市的5月1日假期期间再次出现大幅波动，主要是受美联储加息缩表预期影响，周边股市大多休市下行，A股仍会受到一定程度的冲击，但此次震荡的幅度和深度应该有所减弱，具体的后续还是要看上述三个因素。 （思维财经出品）